中信明明:隔夜利率到“1” 货币宽松为哪般?(xxx movies)-

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中信明明:隔夜利率到“1” 货币宽松为哪般?(xxx movies)

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文丨明明债券研究团队

报ਫ告要点

近期货币政策边际宽松的信号频出,上周央行连续的14天逆回购β投放带动隔夜利率到“1”,总理成都之行再提降准和降低融资成本,这些都是政策即将逆周期发力的信号,其背后的原因有有可能是经济增速内生放缓的压力仍在,经济数据的短期回暖未必能够连续。

隔夜利率降至0.9%,ઍ跨年流动性投放导致资金面宽松。上周央行频频投放14天逆回购,以致本周市场资金充裕, DR001昨日(12月25日)下行至0.93%。在货币政策的逆周期调剂下,短端利率的中枢自四季度以来有明显下移的现象。我们认为,货币政策提前放松≅,第二要目的是对冲明年年∂初的专项债发行压力和制造业下行压力。

经济数据短期回暖,库存周期见底了吗?11月经济数据显现较为明显的回暖,地产需求表现稳健,基建需求预期向好,更兼库存增速已经到达了历史最低档次0%邻近,市场普遍对“库存底”和明年的制造业补库行情有所期待。那઻么,当前是不是真正到达了“库存底”?我们认为目前做出这样的判定还为时髦早。

判定“库存底”的证据并不੭充分。一种观点认为当前库存增速处于历史底部,但过去的增速底未必是目前的增速底。从另一个视角看ડ,工业企业产成品存货周转天ચ数坚持高位,意味着库存相对需求而言并不低。更进一步,我们认⇑为,普遍存在的产能过剩现象导致企业投ë资扩产的意愿不强,对工业品ਠ的需求不足,是抑制制造业企业补库的核心因素。

宏观上的量价c8;背离反映了产能过剩的现象杰出。量价变动反映供需矛盾:在产能短缺时,工业品供不应求,价格往往显现上行趋势,PPI会跃升至较高的档次,但如果需求较强,产出也有有可能保持相对稳固,比如2016年以后的去产能时期。而在产能过剩时,工业品价格将回落,即便需求有所下降,但需求量仍旧有有有可能保持稳◯固或有所上升,比如当前的阶段——PPI转负而工业ࣻ增加值稳中偏弱。

⇒中观上的量价矛盾愈加杰出→,反映出多数行业有产能过剩之虞。在中观上,我们需要从生产和价格的表现去反推供给和需求的形状。观察11月的行业工业增加值和通胀数据,部分ઠ行业显现了生产强而价格弱的特点。构成这种现象的原因有两种,一种是供给强而需求弱,另一种是虽然需求强,但供给强得更多。电子设备、汽车(出口、限购等因素导致需求弱,但≡供给相对较

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